[讨论]吴敬琏：坚定地推进市场化改革实现增长模式转型（节选） [复制链接]

Zerg 你也知道我最近研究利率政策比较多一点 但是我明显的感觉到政府目前的重点不是货币流动性 而是在信贷体制上的问题

现在政府试图阻止信贷的一种自我加强的反身性关系 以免出现1985年美国信贷无序扩张而导致的金融危机

我开始把自己的研究方向转到更微观的信贷问题上而不是广泛的货币供给 你可以密切关注一下我的space 今天刚写了一篇简短的文章 分析到了在信贷紧缩的情况下对银行业的利润增长

这两个星期以来，加息这两个字眼是听的最多的，上周末没加息，这周末也没加息，这就意味着加息的脚步越来越近了。加息似乎已经成了一个共识。在平衡中国货币流动性这个问题上，央行的态度是明确的，如果货币余额继续扩大，那无论对于固定资产投资还是股市期市来说，都是泡沫的成因。

我们来看看这个周末央行公布的数据。根据央行昨日公布的2006年上半年金融统计数据，6月份广义货币供应量（M2）余额为32.28万亿元，同比增长18.43%；狭义货币供应量（M1）余额为11.23万亿元，同比增长13.94%。两项指标分别较上月回落0.62和0.07个百分点，但仍远远高于16％和14％的调控目标。与此同时，人民币贷款增长了15.24%。

从以上数据可以看出，虽然货币供应速度正在减缓，但仍然保持一个比较快的增速。而这个减速是否是持续性的还是偶然性的，有待进一步数据来说明。再来看看贷款，除了以上这个15.24%的数据，可以说明货币投放量仍在加速以外，昨天央行的数据显示，6月份人民币贷款新增3947亿元，几近上月的两倍，而上半年信贷投放总额已经突破2.18万亿元，接近全年2.5万亿元调控目标的九成。也就是说，在仅仅半年时间内，我们差不多投放了原来预计的一年量的贷款。那么下半年要减少这个贷款量是不可能的了，而剩下的半年，只能以尽量的减少贷款为工作重点。

从货币供应量说到经济增长速度，今年的GDP增长仍然保持着一个快速的步调。10%的增速和去年国家要求今年中国经济稳步前进的基调是有偏差的。从各方面的统计数据来看，地方上的固定资产投资没有减速的迹象。因为目前来说，贷款投放还是太方便了。

贷款，的确，目前中国货币余额告诉增长的最重要途径就是贷款的发放。第一，因为低利率，投资成本降低。6%的贷款利率对于目前爆发性的中国市场来说，特别在某些行业，无异于0成本。第二，各地方，各商业银行的信贷把控不严。所谓山高皇帝远，除了一些硬性的规定不敢逾越以外，部分贷款还是源源不断地流向市场。

以上这两点，就是目前央行调控贷款发放的重点，各自有针对性地做出调控。比如针对低利率，央行在研究加息政策，包括前期推出的增加贷款利率。对于贷款发放途径，提高存款准备金率和央行周末的吹风会要求严把信贷关就是给部分银行行政上的压力。但这里只能做到一点，就是控制一个“放”。在“收”这个问题上，接连不断的央行票据和上周央行惩罚性的发行定向票据，都在说明央行目前偏好于通过公开市场操作来回笼货币。不得不承认，这相对于提高基准利率来说，还是比较有针对性的。

从以上的这些措施可以看出，央行对于加息是非常非常谨慎的。原因有以下几个：第一，全面加息不利于整个中国的投资环境，毕竟这是全面的银根紧缩。第二，加息不利于目前国内资本市场的重头戏，证券市场的发行扩容。第三，加息以后到底有多少国际热钱会绕过金融屏障流入中国，央行自己也不能确定。如果说，第一点可以通过配套的优惠利率政策得到解决，那么后两点，极有可能带来诸多不确定因素。一旦加息，就算是加一码，对于目前证券市场极大的扩容量来说，还是有影响的。而对于第三点，加息肯定是让国际热钱对于中国是一个更好的投资环境这个观点起到正面的作用。尤其是第三点，加息一方面收紧了国内的货币，另一方面又引入国外的货币，如何平衡必须非常非常的慎重。

信贷增长偏快，正是我国宏观经济运行中的主要问题之一，所以目前央行应该是极力通过一些非加息的特定手段，防止贷款流入一些国家要调控的固定投资领域，以起到固定投资的降温作用。而斟酌于证券市场和国际热钱等原因，可以判断，在6月份货币供应量略有减速的情况下，央行不会贸然加息。即有可能等待7月份的经济数据出台以后才会做决定，也就是说，应该至少还会有一个月的时间。