天地科技(600582)股价并未涵盖整体上市预期
天地科技09年实现销售收入660百万元，同比增长32.57%；实现归属于母公司净利润708百万元，同比增长43.75%，折合每股收益1.05元。公司的净利润包括子公司天地奔牛转让旗下的天地德科公司的一次性收益，影响最终净利润110百万元，剔除该项影响后公司实现归属于母公司净利润598百万元，折合每股收益0.89元，略低于我们预测的0.91元。
公司09年分配方案为每10股送5股派0.6元现金红利。
公司业绩略低于我们预期的主要原因来自管理费用高于我们的预期。但公司的各项业务收入与毛利率基本符合或高于我们原先的预测。
从宏观层面看，虽然煤炭固定资产投资增速近期呈逐步回落态势，但由于09年煤炭采选业固定资产投资中相当大的比例来自采矿权投资，而目前收购的矿权将在未来两三年内形成产能，因此我们看好未来2年的煤机需求。
从微观层面看，公司已经在逐步进行业务转型，由单纯的煤机制造商向煤炭开采综合服务商转变：公司旗下的华泰工程与北京中煤矿山子公司主营煤炭开采运营服务，09年二者管理运营的煤矿已达到1300万吨，较08年增长20%以上。未来3年内公司运营管理的煤矿有望达到4000万吨，较09年增长2700万吨，如按照每吨煤收取5.5元服务费用，天地科技可望增加1亿元左右的权益净利润。
煤机维修业务将迎来重大发展机遇。通常而言，煤机维修可占设备净值的30%~40%左右，市场空间广阔。而天地华润的生产基地于09年竣工投产，公司已经完成了主要产煤区的煤机维修基地布局，未来随着前几年新投入的煤机逐步进入大修期，煤机维修业务有望迎来高速增长。
公司煤机业务侧重走高端路线，注重保持技术上的领先。未来发展重点为高附加值的成套设备、核心零部件等。公司煤机业务未来的增长点主要来自：2010年起开展设备租赁业务，以此全新的模式拉动销量的增长；2010年天地奔牛的大功率减速器逐步投入生产；2011年天地平顶山煤机的液压支架开始大批量供货，从而完善公司在煤机设备中的最后一个环节。
天地王坡煤矿的扩产是公司未来2年最确定的增长点。09年天地王坡煤矿产能为150万吨/年，10年下半年可望扩产至300万吨/年，而远景规划为600万吨/年。
出口未来仍然值得期待。天地及其母公司煤炭科工集团在煤炭开采全产业链拥有极强的竞争力，可实现“交钥匙”工程。而未来中国在国外可开拓的井工矿市场有望比肩国内目前的规模，出口是公司中长期发展的重要增长点。
公司在行业整合方面仍有较大的空间：首先，作为央企的煤炭科工集团近年来有较大的动力做强做大，实现整体上市是必然的选择，而目前看以天地为平台的煤炭科工集团整体上市是大概率事件；其次，目前煤机行业市场集中度仍然不高，作为煤机行业的龙头，公司完全有实力再次整合行业内的优质资产。而根据以往的历史，天地在收购方面具备良好的记录，历次收购都为股东创造了极高的回报。
我们更新后的盈利预测为：预计10~12年公司可分别实现主营收入7,928、9,528及11,117百万元，同比增长20.1%、20.2%及16.7%，可分别实现净利润794、1,028及1,200百万元，折合每股收益1.177、1.524及1.780元，同比分别增长12.13%、29.46%及16.80%，剔除出售子公司的一次性收益10年较09年增长32.71%。维持“买入”评级。
