转一篇002340格林美的研究报告，当前股价不在我认可的范围，不过潜在的成长性很足，百元股不是梦。
002340格林美本周5上市，结合本人对公司及所处行业的接触和了解，并经过深入地研究，个人判断：2340是集天时（世界低碳任务）+地利（国家重点扶持）+人和（激励充分和风投产业策划）的绝佳品种，在国内证券市场深刻变革的第一年，高成长的价值发现将连续多年伴随2340。
套用一句证券市场的流行语：2340的股价将在天空的尽头！
--------题记
一、002340格林美的公司基本面情况（可以跳过）
公司总部位于深圳，注册资金6999万元，净资产25000余万元，在册员工400余人。公司始终致力于电子废弃物、废旧电池等“城市矿山”报废资源的循环利用与循环再造产品的研究与产业化，积极探索中国“城市矿山”报废资源的开采模式，被先后授予国家循环经济试点企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家级高新技术企业、国家高技术产业化示范工程，成为中国循环经济领域创新与创业的领军企业之一。
主营业务是回收利用废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造高技术产品，公司利用自主开发的专利技术，通过采用电子废弃物、废旧钴镍资源、废旧电池等废弃资源循环再造塑木型材和钴镍行业中的超细钴粉、超细镍粉等高附加值产品，形成了超细钴粉、超细镍粉、钴镍电池材料、塑木型材、无铅焊料等多种高技术材料系列。目前在深圳建成电子废弃物的循环工厂，循环再造塑木型材等产品，在湖北建成废弃钴镍资源处理的研发和生产中心，年处理废旧电池、废弃钴镍资源等各类废物量达20000吨以上（在今后的3-5年内处理能力提升2.5倍，并新增年处理电子废弃物10万吨能力），包括电池废物、废旧电池、电子废物、冶炼废渣等各类废弃钴镍资源，形成2000吨超细钴镍粉末、镍合金和各种钴镍精细化工产品等高技术钴镍产品的循环再造能力，是中国最大以废弃钴镍资源和废旧电池为原料循环再造超细钴镍粉末的规模化企业。
公司的发展战略定位：三年内，以深圳和武汉城市圈为资源中心，建立深圳和武汉城市圈的废旧电池等再生钴镍资源的社会收集体系，达到年处理30000吨再生钴镍资源的处理能力和年产4000吨钴镍粉体和镍合金的生产能力，并形成年处理5万吨电子废弃物；五年内，以中国20个中心城市为资源中心，建设全国范围内的废旧电池等再生钴镍资源的社会回收体系，建设年处理5万吨再生钴镍资源的能力，并形成年处理电子废弃物10万吨，成为世界的钴镍等资源循环工厂之一。
二、公司的核心竞争力分析
1、公司治理结构合理，产业战略清晰。
公司主要股东是深圳市汇丰源投资有限公司（实际控股股东）、深圳市鑫源兴新材料有限公司（公司和新管理层和技术人员成立的公司）、广东省科技风险投资有限公司（公司的产业规划和规范化治理者）、深圳市协迅实业有限公司、盈富泰克创业投资有限公司（股东是国内主要家电企业，也是公司现在和未来的客户，尤其是“以旧换新”带来的合作关系，比如创维）、深圳市同创伟业创业投资有限公司、深圳市殷图科技发展有限公司和广东省粤财投资有限公司（广科风股东，国内创投大鳄），成为国有风险资本、国家创新基金投资的国家级高技术股份公司。
在二股东广科风的规划和策划下，公司制定了全国发展的5年（见上文）、20年（在全国乃至世界范围内回收资源，回收处理的各类金属齐全--尤其是铟、金、银等稀有和贵金属，回收范围涵盖到汽车回收，计划年产值达到100亿元）规划和全面优化公司治理结构，比如规范了下属子公司的股权（公司自然人股东变为法人+收回荆门新材料公司中荆工水泥的40%出资股权、再生公司中其他小股东权益）、变相完成了公司核心层激励（通过深圳市鑫源兴新材料有限公司参股），并完成了上市。
2、近期国家出台的优惠政策更有利于公司发展，并厚增每股收益。
目前公司享受和即将享受的税收优惠政策：
(一)增值税。1、荆门再生公司。2006年至2008年享受免征增值税的税收优惠。根据财政部、国家税务总局于2008年12月9日发出的《关于再生资源增值税政策的通知》（财税[2008]157号）规定，取消"废旧物资回收经营单位销售其收购的废旧物资免征增值税"和"生产企业增值税一般纳税人购入废旧物资回收经营单位销售的废旧物资，可按废旧物资回收经营单位开具的由税务机关监制的普通发票上注明的金额，按10%计算抵扣进项税额"的政策，在2010年底以前，对符合条件的增值税一般纳税人销售再生资源缴纳的增值税实行先征后退政策。并规定对符合退税条件的纳税人2009年销售再生资源实现的增值税，按70%的比例退回给纳税人；对其2010年销售再生资源实现的增值税，按50%的比例退回给纳税人。2009年1-6月再生公司按17%的税率申报缴纳增值税，2009年1-6月共申请增值税应退税款103,315.23元，尚在批复之中。 2、武汉格林美系2008年新成立的小规模纳税人，2008年适用4%的增值税率，2009年按新的税收政策规定适用3%的增值税率。 3、荆门新材料公司和股份公司可以享受新增固定资产可抵扣增值税的优惠政策。其中荆门新材料公司在2009年进一步对募集资金项目的投入，预计09年投入5000万元，所以2009年新增固定资产抵扣增值税600万元左右，2010、2011年预计可以保持这一数额。连续几年分别厚增每股收益0.06元（不含股份公司）。
（二）企业所得税。股份公司、荆门子公司均为高新技术企业，其中股份公司2005年度至2012年度为减半征收年度，税率为7.5%，公司镍钴产品制造--荆门新材料公司2008年12月1日被认定为国家高新技术企业，从2008年元月1日起，适用15%的企业所得税税率，08年荆门新材料2006-2008三年内税收情况如下：
格林美荆门新材料公司“三年已交税款明细表
项 目 2006年度 2007年度 2008年度合 计
增值税 1848561.00 12905876.79 13021246.26 27775684.05
企业所得税 353356.07 1231085.56 5409066.27 6993507.90
地 税 405058.01 1600730.95 2752017.65 4757806.61
合 计 2606975.08 15737693.30 21182330.18 39526998.56
预计2009年荆门新材料销售收入35000万元，预计上交增值税1700万元，企业所得税300万元。
2010年1月4日，财政部 国家税务总局 国家发展改革委联合发布了〈关于公布环境保护节能节水项目企业所得税优惠目录(试行)的通知〉中明确了工业固体废弃物工业固体废物处理项目：
1、根据全国危险废物处置设施建设规划等全国性规划设立，但按照国家规定作为企业必备配套设施的自用的废弃物处理项目除外；
2、专门从事工业固体废物或危险废物的收集、贮存、运输、处置；
3、采用符合国家规定标准的卫生填埋、焚烧、热解、堆肥、水泥窑协同处置等工艺，其中：水泥窑协同处置要符合国家产业政策和准入条件；
4、工业固体废物处理项目符合环境保护行政主管部门规定的工业固体废物类污染治理设施运营资质条件，危险废物处理项目取得县级以上人民政府环境保护行政主管部门颁发的危险废物经营许可证；
5、项目设计、施工和运行管理人员具备国家相应职业资格；
6、按照国家法律法规要求，通过相关验收；
7、项目经设区的市或者市级以上环境保护行政主管部门总量核查；
8、国务院财政、税务主管部门规定的其他条件
参照该项规定，002340和子公司符合该政策范围，可以从2008年1月1日起享受企业所得税“三年减免三年减半”，如果2008、2009年没有享受的，可以追溯享受，即2008-2010年减免企业所得税，2010-2012年减按12.5%税率执行，由于股份公司2013年前执行的是7.5%税率，则收益的主要是荆门新材料，即2008年、2009年可以先征后返541、300万的企业所得税，厚增每股收益0.06和0.04元（不含股份公司）。
3、行业政策支持公司发展，废弃电器电子产品处理基金带来意外之喜
2009年2月25日，第551号国务院令公布了“中国WEEE”《废弃电器电子产品回收处理管理条例》(下称《管理条例》)和于2007年3月1日正式实施的“中国RoHS”《电子信息产品污染控制管理办法》(下称《管理办法》)的制定工作近两年都有重大进展。
《管理条例》计划将于2011年1月1日正式实施。据国家环境保护部污染防治司固废处熊晶介绍，《管理条例》具体实施所需要的废弃电子电器产品的管理目录和基金征收管理办法正在制定中。《管理办法》也有了新进展，据国家工业和信息化部节能与资源综合利用司综合利用处处长黄建忠介绍，《管理办法》分“两步走”的方针——即第一步企业自愿明示产品的有毒有害物质含量，第二步对列入目录的产品实施有毒有害物质含量的强制要求。据他介绍，2009年《管理办法》的第二步——制定《电子信息产品污染控制重点污染目录》的工作已经取得一定成果。“手机、固定电话机和打印机已经进入第一批目录，对这三类产品实施有害物质限制使用的措施会在2011年执行。2010年，第二批目录将会出台。”同时，黄建忠还透露：“2009年11月，我们已经向国务院法制办申请将《管理办法》列入政策法规的二代立法计划。”这就意味着《管理办法》将有可能从部门规章上升为行政法规，届时，白色家电被纳入到《电子信息产品污染控制重点污染目录》中将顺理成章。
上述政策，对002340的未来发展构成坚实的支撑，尤其是2010年的电子信息产品污染控制重点目录的陆续公布和立法+2011年1月1日就正式实施的〈管理条例〉中涉及的“废弃电器电子产品处理基金”，该基金由电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人应当按照规定履行缴纳义务，但用于002340这样的废弃电器电子产品回收处理费用的国家补贴。
由于这块基金补助金额需要到2011年1月1日才能确定，虽然目前无法具体计算，预计在2010年细则公布和2011年1月实施时，将会是公司股价的强大催化剂，即潜在的利好。
4、行业标准和专利是公司的利器。
格林美围绕废旧电池、电子废旧物和汽车拆借等循环利用，展开技术创新，建立了中国废旧电池与电子废旧物循环利用的技术体系与标准体系，包括50项专利，牵头制定了10多项国家和行业标准，居国际领先水平，先后承担了国家“863”计划，国家创新基本计划、国家级技术产业化示范工程等20多项国家科技计划项目，成为中国废旧电池和电子废弃物循环利用领域的技术先导企业。同时公司专家技术人员稳定且多为技术权威，保证了公司的研发实力。
5、国家和地方政府的强力支持。
公司是节能减排的环保企业，和国家发改委合力推动国内电池、电子废弃物的回收，并得到深圳、湖北等地政府的全力推动，近期将在无锡、江西等地开始新一轮的扩张，公告之日，就是股价再估值之时。
6、遍布全国20多个中心城市的回收体系是有效阻止其他企业进入的护城河
公司先后主导启动了深圳、武汉等12个城市的废旧电池回收活动，累计安装15000多个回收箱，年收集近3000吨废旧电池，覆盖了1000多所中小学、500多家工厂、2000多个社区，近2000万人参与了公司的废旧电池的分类活动；同时公司在武汉、鄂州、荆门等地建设500多个电子废弃物回收超市，形成遍布武汉城市圈（1＋8）九个城市的电子废弃物回收网络，收购价格为2元/公斤，预计年回收量达到10万吨。
公司2010、2011年2年内将在深圳建设50个电子废弃物回收超市、投放回收箱到12000个，实现100%覆盖，首个电子废弃物回收超市已与2009年12月底获深圳宝安区环保局批准，同时2010年将在武汉城市圈投放回收箱分别到2万个、2011到38000个，实现100%覆盖；从2010年开始，在2010-2013年内，在全国其他20个中心城市将投放回收箱5000个、25000个、50000个、100000个，最终实现12%的覆盖率。
未来五年回收量分析
2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
废电池量（吨） 1,000 2,500 3,500 4,800 6,500
金属量（吨） 208 350 492 615 820
占原料量比例 8% 10% 12% 15% 20%
在武汉采取政府和格林美承担0.1元/只废弃电池的费用，其中政府承担90％、格林美承担10％的有偿收购模式，和
武汉中百的100多家（2010年将增加到200家门店）超市联手收购，成效显著。
2009年上半年回收废旧电池1500吨以上，金属量为79.57吨，占公司2009年上半年钴镍产品原材料的11.29%，公司计划在2013年通过回收体系回收的废弃物目标将达到原材料的20%（见上表），进一步提高综合毛利率（预计2009年31%）2-5%点。
三、未来几年业绩测算
假设条件：
1、超细钴粉目前价格为41万/吨，超细镍粉目前价格14万/吨，镍合金目前价格11万/吨毛利率11%、塑木型材6000元/吨、氧化锌目前99.7%最新市场价18500元/吨、95%是13000元/吨，电解铜粉最新价格7万/吨，无铅锡线价格120-130元/公斤，则假定这一价格稳定。
2、募集资金项目如期投产。
3、经济保持稳定。
4、产销目标：目前，公司主导产品超细钴粉、超细镍粉的生产能力分别为1,200吨和300吨、300吨氧化锌，2010年公司超细钴粉、超细镍粉的生产能力将分别逐步增加到1,500吨和1,300吨，并增加无铅焊料2000吨、镍合金800吨、氧化锌400吨，预计到2014年公司的超细钴粉、超细镍粉的生产能力分别为3000吨和5000吨。氧化锌09年产能100吨，预计2010年400吨，2011年500吨，公司目前电子废弃物拆解能力是1万吨/年，塑木型材5000吨/年，按照公司规划，预计2012年电子废弃物拆解能力是5万吨/年，塑木型材30000吨/年，回收铜铝等金属能力达到7500吨；2014年电子废弃物拆解能力是10万吨/年，塑木型材60000吨/年，回收铜铝等金属能力达到15000吨。
2010年业绩计算为：
超细钴粉（41*1300吨*31%毛利率=16523万元）+超细镍粉（14*600吨*27%毛利率=2268万元）+氧化锌（1.4*400*40%毛利率=224万元）+镍合金（11*400*11%毛利率=484万元）+无铅焊料（12*500*40%毛利率=2400万）+塑木型材（0.6*10000*53%=3180万）+电解铜（7*600*40%=1680）=26759万元，由于所得税的优惠和增值税的部分抵扣，但出于保守原则，所得税和地税税费假定为759万。
则2010年理论计算每股收益约为（26000-8000万三项费用）/9332万股= 1.92元/股。考虑公司的产销能力和金属价格变动，预计2010年EPS变动范围在1.5-2元之间。
2011年计算为：
超细钴粉（41*1500吨*32%毛利率=19680万元）+超细镍粉（14*1000吨*27%毛利率=3780万元）+氧化锌（1.4*500*40%毛利率=280万元）+镍合金（11*800*11%毛利率=968万元）+无铅焊料（12*1000*40%毛利率=4800万。按照市场需求，这个可能超预期）+塑木型材（0.6*20000*53%=6360万）+电解铜（7*1200*40%=3360）=39228万元，由于所得税的优惠和增值税的部分抵扣，所得税和地税税费假定为1000万。
则2010年每股收益约为（38228-8000万三项费用）/9332万股= 3.23元/股。考虑公司的产销能力和金属价格变动，预计2011年EPS变动范围在2.8-3.5元之间。
其他年份计算略（数据高的可怕）。但可以简单按照公司远景规划大概计算，即2029年产值达到100亿（可能至少提前5年），粗略按照综合毛利率30%计算，则2029年30亿毛利，假定按照10%（现在三年平均为13%）计算三项费用+15%所得税率和其他地税税率计算，净利润22.5亿，折合每股收益24.11元，20年内年均增长121%。
另外公司超募（7-2.7=4.3亿元）将用于武汉年5万吨废弃物处理和年产3万吨塑木型材项目和补充流动资金，每股净资产、公积金分别增加到10.19元/股、7.28元/股，具备高增长、高送配的能力。
四、风险：
1、公司规划推行受阻；
2、市场发生变化；
3、公司销售能力跟不上产能扩张。
